网贷点评网:华南城01668.HK公司拟进行国际发售建议发行票据）

　　华南城01668.HK公司拟进行国际发售建议发行票据

　　今开:0.800最高价:0.80052周最高:1.080成交量:8000.00外盘:8000.00昨收:0.800最低价:0.80052周最低:0.670成交额:6400.00内盘:-总股本:80.92亿港股本:80.92亿市净率:0.190每股收益:0.33股息率:-总市值:64.74亿港市值:64.74亿市盈率:2.460每股净资产:4.305换手率:0.00%

　　华南城(0.8, 0.00, 0.00%)(01668)发布公告，公司拟进行国际发售建议发行票据。票据条款一经落实，瑞士信贷、国泰君安(12.34, 0.00, 0.00%)国际(1.13, 0.00, 0.00%)、瑞银、巴克莱、海通国际(2.09, 0.00, 0.00%)、中银国际、建银国际、招银国际、香江金融、东方证券(4.93, 0.00, 0.00%)(香港)以及公司将订立认购协议和其他附属文件。

　　公司拟将建议发行票据所得款项净额主要用作现有债务再融资及一般公司用途。

　　华南城(01668)发布公告，公司拟进行国际发售建议发行票据。网贷点评网票据条款一经落实，瑞士信贷、国泰君安国际、瑞银、巴克莱、海通国际、中银国际、建银国际、招银国际、香江金融、东方证券(香港)以及公司将订立认购协议和其他附属文件。

　　公司拟将建议发行票据所得款项净额主要用作现有债务再融资及一般公司用途。

　　华南城(01668)公布，集团就深圳华南城4号交易广场获得一国有大型商业银行同意14亿元(人民币。下同)的物业抵押融资，当中，8.3亿元为15年期的长期融资。

　　集团指，这是继集团8月初在海外成功发行2亿美元优先票据，并获得12倍超额认购后，华南城在融资上的又一大突破，可充分挖掘物业价值，继续保持债务结构和融资成本优化的步伐，也反映金融机构对华南城的信用以及资产质素的认可。

　　8月27日，穆迪授予华南城控股有限公司(China South City Holdings Limited，简称华南城，01668.HK) B2企业家族评级(CFR)。

　　评级展望稳定。

　　穆迪助理副总裁兼分析师Danny Chan表示：华南城的B2 CFR反映了其在中国开发和运营综合物流和贸易中心的经验、良好的盈利能力、不断增长的运营和经常性收入。

　　然而， CFR受到以下因素的制约：(1)中等(moderate)经营规模和地理集中度，这可能会增加波动性;(2)鉴于华南城利用债务为扩张提供资金，其信用指标较弱;以及(3)流动性疲弱，华南城首席分析师Chan补充称。

　　评级理据

　　华南城是中国领先的物流和贸易中心开发商和运营商，拥有超过18年的运营历史。该公司已扩大了其开发组合，包括住宅和公寓项目，主要集中在其贸易中心周围地区。在截至2020年3月的财政年度(2020财年)，此类住宅和公寓项目占华南城合同销售总额的80%左右，这有助于减少贸易中心周期性需求带来的现金流波动。

　　穆迪预计，在其可观的可销售资源以及住宅物业和公寓项目的强劲销售业绩的支持下，华南城的合同销售额将在2021财年增长10%，达到150亿港元左右。在2020财政年度，华南城的合同销售总额同比下降7.9%至135亿港元，主要是由于新冠肺炎爆发所产生的不利影响导致。

　　穆迪还预计，该公司在未来12-18个月内将保持良好的盈利能力，这主要得益于较低的土地成本、租金收入以及辅助服务的良好盈利能力。在过去的2-3年中，华南城实现了超过40%的高毛利率，超过了行业平均水平，并在下行周期为其定价提供了灵活性。

　　该评级还考虑到华南城的租金、物业管理、物流和仓储服务以及门店业务的非开发性收入不断增长，网贷点评网其中许多业务是通过与客户签订的长期合同获得的。此类经常性的收入流可以缓和房地产开发项目销售产生的现金流的波动性。

　　另一方面，B2评级受到华南城中等(moderate)经营规模和地理集中度的制约，而开发项目数量有限可能会增加销售和现金流波动。

　　该公司有存在集中风险。在2020财年，该公司仅8个房地产开发项目产生的收入为75亿港元。此外，穆迪估计其60%以上的可售土地储备主要来自郑州和西安的两个项目。这两个城市的经济和房地产市场发生任何不利变化都可能对该公司的现金流产生重大影响。

　　华南城的财务指标中等(modest)，因其利用债务为其增长提供资金。穆迪预计，在未来12-18个月内，其收入/调整后债务将从2020财年的约29%略微提高至30%-35%左右，而在收入和EBIT增长的支持下，其调整后EBIT/利息将从2020财年的1.9倍增至2.0倍-2.1倍。这些预测指标对于该公司的CFR来说属于中等(modest)。

　　近日，华南城公告完成发行2亿美元优先票据，利率高达11.5%，考虑到票据发售价为本金额的98.19%，其实际利率水平超过13%。

　　高息发债的背后，公司短期偿债压力山大。财报显示，截至3月31日，公司在手货币资金为32.32亿元人民币，流动负债达459.58亿元，货币资金/流动负债这一关键偿债能力指标仅有0.07，创下上市以来新低。

　　高息融资短债压力大

　　今年2月，华南城还发行了3.5亿美元优先票据，发行利率为10.88%。数据显示，自2018年5月后，华南城所发美元债利率均在10%以上。

　　尽管公司定位为大型综合商贸物流及商品交易中心的发展商及营运商，但从主营收入来看，公司最新财年的90亿元主营收入中仍有超过80亿元来自物业开发和物业管理服务收入。

　　相较其他房企，华南城的这一发债利率明显偏高。从全球市场来看，疫情来袭后，多个国家和地区的央行纷纷开启放水模式，企业发债利率处于较低位置。中指研究院数据显示，2020年1-7月，海外债平均利率为8.16%，同比下降0.83个百分点。

　　从国内债券市场来看，发行人在回售之际调低票面利率以降低融资成本，其中不乏房企。6月1日，万科企业股份有限公司发布公告称，拟下调17万科01公司债券票面利率，预计在该债券存续期后2年，将票面利率由4.5%调整为1.9%。

　　近年来，华南城的利息支出也逐年升高，最近三个财年其利息支出分别为2.36亿元、4.55亿元和4.73亿元。

　　财报显示，截至3月31日，华南城负债总计为702.61亿元，其中流动负债达459.58亿元，与之对应的货币资金仅有32.32亿元，不及流动负债的零头。

　　在8月12日出具的评级报告中，标普将华南城的长期发行人评级从B-上调至B，但仍处于投机级，而非投资级，也就意味风险较高。

　　标普称，华南城的流动性仍不够充足。同时，由于海外融资所占比例较高，考虑到其规模和较高利率，海外融资也成为了评级受限的一个因素。此外，尽管其商业模式转型取得了初步成功，其市场地位，尤其在住宅领域不如市场同行稳固，这一运营风险也使得评级进一步受限。